ЗАЗДРАВЯВАНЕ НА ФУНДАМЕНТА

Б. Петров

Изминалата седмица бе по-спокойна за финансовите пазари от предходната. Ефектът от
терористичните атаки отмина и празничното настроение около Деня на благодарността, отвъд океана като че ли повлия на всички пазарни участници. Обемите на търговия бяха относително ниски, а силните икономически показатели по-скоро допълваха нагласите.

Вълната от позитивни икономически данни от двете страни на океана продължи и през тази седмица. Положителните глобални тенденции от последните месеци предизвикаха промяна на официалните прогнози на ОИРС. За 2004 г. организацията на индустриалните държави предвижда икономически растеж в най-големите икономики от 3%, инфлация от 1.4% и растеж на световната търговия с 7.8%. Циклично изгладеният среден бюджетен дефицит за индустриалните страни се предвижда да достигне 3.6%. Краткосрочните лихвени проценти в САЩ и еврозоната се очаква да достигнат 1.5 и 2%.

Предпоследната редакция на БВП в САЩ за третото тримесечие предизвика положителна
корекция на растежа до 8.3%, което е най-високата стойност от 1984 г. насам. Този темп е повече от двукратно по-висок от потенциалният растеж на икономиката и не може да бъде запазен през следващите тримесечия. Нещо повече, мнозина от анализаторите коментират, че тези високи стойности на практика ще бъдат за сметка на
растежа през текущото тримесечие. От друга страна, месечните индикатори за икономическата активност показват, че тя продължава да се ускорява. Индекса на PMI Чикаго продължи да нараства и през ноември. Доверието на потребителите, измервано от Конферентния борд също се повиши. Ситуацията на трудовия пазар продължава да се подобрява. Седмичните заявления за обезщетения при безработица достигнаха най-ниската стойност от януари 2001 г. насам, а индикатора за търсене на работна сила
запази стойността си през октомври за трети пореден месец.

След проведената в началото на седмицата среща на комитета на финансовите министри на страните членки на ЕС (Екофин) се разбра, че Франция и Германия печелят допълнително време за изпълнение на предписаният от Пактът за стабилност бюджетен дефицит. Това стана въпреки енергичните протести на финансовите министри на
Испания, Белгия, Гърция, Холандия, Финландия и Австрия. Тяхната позиция не успя да спечели достатъчно гласове и остана компромисното решение за въвеждане на фискалния дефицит в предписаните от пакта рамки до края на 2004 г. за двете държави. Това решение ще влияе позитивно върху доходността на ценните книжа в сектора до 2
години.

Предварителната оценка на Евростат за инфлацията в еврозоната през месец ноември се оказа по-висока от предходния месец. Тъй като детайлна информация не е налична за момента не може да се анализира какви фактори предизвикват тези промени.

Според индикаторите на Евростат за бизнесклимата и потребителското доверие през ноември текущата и бъдещата икономическа активност в еврозоната продължава да се подобрява.

ЕВРОЗОНА

С. Прокопиева, Ц. Пенев

Акценти

Еврозона:

• Текущата сметка за септември се увеличава до 7.7 млрд. евро (предх. 2.8 млрд.);
• М3 нараства с 8% на годишна база за октомври при очаквания за 7.1% (предх. 7.4%);
• Индустриалните поръчки нарастват с 1.9% за месец септември след като спадат с 2% за предходния;
• Индексът на икономическото доверие за ноември се повишава до 95.9 (предх. 95.6);
• Индикаторът на бизнес климата за ноември се повишава до 0.02 при очаквания от –0.13% (предх. –0.18).

Германия:

• По предварителни данни през ноември индексът на потребителските цени (CPI) се
  повиши от 1.1% на 1.2%;
• Gfk изследването на потребителското доверие показа значимо подобряване на очакванията за доходите и за икономическия климат в страната. Индексът на икономическите очаквания се повиши с 11 точки до 0.3%. Индексът на очакванията за дохода се повиши с 6 точки и е с 24 точки по-висок от стойността
  през Ноември 2002.
• IFO изследването показа подобряване на бизнес климата (повишение на индекса от 94.2 на 95.7)
• VDMA –търговската асоциация на машинната индустрия съобщи, че поръчките на машини-индексирани за инфлацията-са се повишили за Октомври с 4%
• DAX се повиши в началото на седмицата с 2.6% до 3737.09 и затвори в петък на 3745.95 (повишение спрямо предходната седмица с 0.03%).

Франция:

• Броят новозапочнати жилища през октомври нараства с 4.8% на годишна база (предх. 4.2%);
• Броят разрешения за строителство се увеличава с 11.3% през октомври (предх. 7.6%);
• Потребителските разходи се увеличават с 4.3% на годишна база през октомври (предх. 3.9%);
• Производствените цени се увеличават според очакванията с 0.1% на месечна база през октомври (предх. –0.1%);
• Индикаторът на бизнес доверието се увеличава през ноември до ниво от 100, при очаквания от 97 (предх. 95);
• Индикаторът на производствените очаквания скача до –3 при очаквания от –18 (предх. -21);
• Безработицата за октомври остава на ниво от 9.7%, като броя на безработните спада с 8 хил.

Испания:

• БВП за третото тримесечие нараства с 2.4% на годишна база при очаквания и предишна стойност от 2.3%;
• Производствените цени остават без промяна през октомври на месечна база;
    Продажбите на дребно през октомври нарастват със 7% на годишна база (предх.
  6.6%).

Италия:

• Продажбите на дребно за септември на годишна база нарастват с 3.3% при очаквания за +1.7% (предх. –0.6%);
• Потребителското доверие за ноември спада леко до 104 (предх. 107);
• Бизнес доверието се увеличава до 94.4 което е малко под очакванията за 95 (предх. 94.3);
• Общото доверие на търговците на дребно за октомври се увеличава до 99.6 (предх. 98.8);
• Изследването на услугите показва увеличение на индекса през ноември до 13 (предх. 4);
• Предварителните данни за инфлацията през ноември показват задържане на нивото от 2.8% на годишна база;

Холандия:

• Потребителското доверие за ноември се подобрява до –30 (предх. -36);
• Доверието на производителите намалява до – 3.8 (предх. -3);
• Продажбите на дребно на годишна база за септември спадат с 4% (предх. –7.4%).

Белгия:

• Доверието в бизнеса се подобрява до –7.9 при очаквания за –8.5 (предх. –9.4);
• БВП нараства с 0.5% за третото тримесечие QoQ (предх. –0.1%);

Растежът на паричното предлагане в еврозоната през октомври създава очаквания за потенциално увеличение на инфлацията. Досегашният растеж на М3 над нивото от 4.5%, което се смята за горна граница над която има опасност от генериране на
инфлация, не бе обезпокоителен. Причина за това бе насочване на инвеститорския интерес към високо-ликвидни активи в условията на геополитическа несигурност, нисък растеж и нестабилност на фондовите пазари. Към настоящия момент тези фактори бележат значително подобрение, което прави повишаването на ценовото ниво в еврозоната вероятно.

Повишаването на индустриалните поръчки през септември отразява подобряване на търсенето и създава очаквания за увеличаване на продажбите през следващите месеци. Най-голям растеж се наблюдава при компонентите химикали и химически продукти, електронно оборудване и транспортна техника.

Подобряването на външното търсене в следствие на по-бързо възобновяване на растежа в страни като САЩ и Япония спомага за запазване на интереса към европейска продукция. Поскъпването на еврото няма толкова негативен ефект върху износа,
който спада само с 0.9% на месечна база за септември. В сравнение с това вносът в еврозоната спада с 2.4% за същия месец, което отразява и слабо вътрешно търсене. Търговският баланс се подобрява до 8.8 млрд. евро при 7.7 млрд. през
август.

Икономическите данни за Германия показват заздравяване на тенденцията на икономическо възстановяване. Ifo индексът регистрира значително подобряване на бизнес климата и бизнес очакванията. Gfk изследването регистрира подобряване на потребителското доверие и оптимистични очаквания за нивата на доходите. Допълнително стимулиране на немската икономика се очаква и ако Канцлерът Г. Шрьодер успее да прокара в горната камера на Бундестага планираните намаления на данъците от 15.6 млрд. Евро ($18.6 млрд.).

През седмицата финансовите министри на еврозоната решиха да дадат повече време на
Германия и Франция да изпълнят бюджетните изисквания на Пакта за Стабилност. Това
предизвика допълнителни притеснения за бъдещето на икономическите правила в еврозоната, както и очаквания за нови емисии ДЦК за финансиране на дефицита в Германия. Немският стоков индекс DAX реагира положително на новините за
икономическото възстановяване в САЩ и Еврозоната и в началото на седмицата се повиши с 2.6%. В края на седмицата в резултат на рекордното обезценяване на долара и засилващите се притеснения, че САЩ няма да успее да привлече международен капитал, за да покрие дефицита по текущата си сметка, DAX загуби голяма част от
натрупаната печалба през седмицата. Обезценяването на долара се отрази негативно на
очакванията за корпоративната доходност на европейски компании като Aegon NV и
DaimlerChrysler AG.

Икономическите индикатори излезли през седмицата носят позитивна информация за състоянието на френската икономика. Исторически ниските лихвени проценти имат позитивен ефект върху пазара на жилища поради евтиното финансиране, което позволяват. Увеличение през октомври бележат и потребителските разходи за производствени стоки, като водещи компоненти са облекло и мебели. Потреблението представлява повече от половината от БВП на Франция и при запазване на настоящата тенденция очакванията за растеж през четвъртото тримесечие значително се
подобряват. Допълнителна позитивна информация носи подобряването на индексите на бизнес доверието и производствените очаквания през ноември, както и намаляването в броя на безработните през октомври.

Растежът на БВП на Испания през третото тримесечие е два пъти по-ускорен от средния на еврозоната. Водещи компоненти са разходите за строителство (+1.1%) и разходите за капиталови стоки (+3.2%). Икономиката на Испания се развива по-добре от останалите страни в еврозоната, но по-добрия от очаквания растеж подобрява сентимента.

В свой доклад, Организацията за икономическо сътрудничество и развитие, окачествява глобалния растеж като набиращ скорост, но с "неравен" темп. Рисковете към момента са намалели, но съществуват дисбаланси, като двойния дефицит в САЩ, които застрашават възобновяването поради водещата роля на страната по пътя на глобалния растеж.

Пазар на правителствен дълг

Търговията на пазара на правителствен дълг бе изключително волатилна през изминалата седмица. Поскъпването на еврото влияеше в посока засилване интереса към ДЦК, като в същото време пазарните участници вземаха под внимание и макро-данните за САЩ и Европа. От съществено значение за пазара във вторник бяха позитивната
ревизия на БВП в САЩ и IFO индекса на Германия, а в сряда—рекордното повишение на поръчките за дълготрайни стоки в САЩ. В следствие на отсъствието на американските инвеститори от пазара поради деня на благодарността, търговията се характеризираше с малки обеми в края на седмицата. Индикаторът на бизнес доверието се повиши до най висока стойност от юни 2001-ва досега.

Кривата на доходност се повиши общо за седмицата, като промяната бе най-съществена в средния край (2,3 и 4 г.), с около 20 б.т. Спредът 2-10 години намаля с около 5 б.т., което предизвика изправяне на кривата на доходност. 2-те и 10-те години поевтиняват релативно с повече в сравнение с 5-те години. През тази седмица се очаква аукцион на правителствен дълг в секторите 10 г. (Австрия) и 4 г. (Испания), с общ обем от 1.3
млрд. евро. Очаквам добър интерес към новата емисия на Испания в следствие на позитивните икономически данни излезли през изминалата седмица.

През следващата седмица очаквам икономическите данни за САЩ и еврозоната да продължат досегашната тенденция на подобрение. Важни индикатори са индекса ISM и данните за безработицата в САЩ, както и индексите PMI за производство и услуги в еврозоната. Очаквам доходността в 2-годишния сектор да се движи в горната граница на коридора булинджър от 2.5777—2.8887%, като възможно ниво на пробив е 2.963%. Доходността в 10-те години се очаква да се движи в булинджър границите 4.3056—4.5245%, с възможни нива на пробив от 4.539% и 4.569%.

Предстоящи събития

Еврозона:

PMI индекс на услугите и производството за ноември; потребителски цени и безработица за октомври; БВП за трето тримесечие, прогнози на Европейската комисия за Q4 на 2003 и Q1 на 2004; търговия на дребно за септември; решение на ЕЦБ за лихвени проценти.

Германия:

Данни за безработицата, за индустриалното производство, за продажбите на дребно, за
заводските поръчки и решението на ЕЦБ за лихвените равнища.

Франция:

PMI индекс на услугите и производството, новорегистрирани автомобили и потребителско доверие за ноември;

Италия:

PMI индекс на услугите и производството; новорегистрирани автомобили и бюджетен
дефицит за ноември.

Испания:

PMI индекс на услугите и производството, новорегистрирани автомобили и безработица за ноември; индустриално производство за октомври.

САЩ

Б. Петров, Г. Кръстев

Акценти

• Растежът на БВП за третото тримесечие бе ревизиран и възлиза на 8.2% на годишна база, спрямо първоначалната оценка от 7.2%. Това е най-високия растеж, регистриран от 1984 г. насам.
• Индексът на доверието на потребителите нарасна от 81.7 до 91.7 през ноември, при очаквана стойност 85. Нарастват, както компонентът свързан с текущото състояние на потребителите (от 67 на 80.1), така и този, свързан с бъдещите очаквания (от 91.5 на 99.4).
• Ново поисканите обезщетения за безработица през седмицата, приключваща на 22 ноември намаляха с 11 хил. до 351 хил., което е най-ниското ниво от януари 2001 год.
• Поръчките на дълготрайни стоки през месец октомври се повишиха с 3.3%, при очаквано повишение от 0.7%. Най-голям растеж имаха поръчките на стоки в сферата на транспорта (+5.5%).
• Федералният резерв публикува Бежовата книга, в която потвърди позитивните тенденции в американската икономика за месец октомври и началото на месец ноември.
• Водещият индикатор за бизнес активност на Националната асоциация на снабдителите PMI в Чикаго нарасна до 64.1 – най-високото ниво от
  1994 година насам.
• Индексът за доверието на потребителите на Университета на Мичиган за месец ноември бе ревизиран от 93.5 на 93.7.

Изминалата седмица бе наситена с данни, които потвърдиха подобряващото се състояние на американската икономика. Вторите предварителни резултати за БВП през третото тримесечие на 2003 г. показаха съществена промяна спрямо първоначалната оценка, като растежът бе ревизиран от 7.2% на 8.2%. Потреблението бе ревизирано от 6.6% на 6.4%, но въпреки това остава основният компонент за положителния резултат.
Вторият разчет на БВП показа сериозен ръст на инвестициите (18.2%, ревизирани от 9.3%), дължащ се на увеличението на инвестициите в недвижимо имущество (22.7%) и на графата "оборудване и софтуер" (18.4%). Отбелязва се и промяната на запасите (-14.1 млрд. спрямо –35.8 млрд. в предварителната оценка), което би могло да доведе
до по-малък принос на този компонент към БВП през текущото тримесечие.

Индексът за доверието на потребителите на Конферентния борд се повиши съществено, като особено интересно бе рязкото подобрение на компонентите, свързани с текущото състояние на потребителите и с индекса за състоянието на трудовия пазар. Положителните тенденции, свързани със заетостта, потвърдени от намалението на седмичните заявки за безработица, са все по-осезаеми от страна на потребителите. Това дава добри сигнали за потреблението и продажбите през текущото тримесечие и през празничните периоди, както предвижда и последното издание на Бежовата книга на Фед. В същото време положителните данни от Чикаго PMI и поръчките на дълготрайни
стоки през октомври показват засилване на икономическата активност и потвърждават
възходящия момент на бизнес цикъла.

Добрите данни от икономиката доведоха до нисък интерес на пазара на ДЦК, като кривата на доходност се повиши по всички сектори. По-слабият интерес към облигациите бе продиктуван и от добрите резултати на фондовия пазар, който
регистрира поредица от положителни сесии. За изминалата седмица, индексът S&P 500 се повиши с 3.3%. Междувременно Бюрото за икономически анализ в САЩ обяви, че корпоративните печалби за третото тримесечие са нараснали с 30% спрямо
предходната година. През октомври, бе регистриран и най-високия приток на капитали за годината във взаимни фондове инвестиращи в акции.

През изминалата седмица влиянието на геополитическите рискове върху пазарите намаля, и вниманието се насочи към структурния дефицит по текущата сметка на САЩ, който по последни данни възлиза на 138.7 млрд. $ за тримесечие. Заемането на къси доларови позиции доведе до обезценяване на долара до нови рекордни нива. Опасенията на инвеститорите за тенденцията в движението на щатската валута оказаха
допълнително негативно влияние върху търсенето на американски книжа от чужди инвеститори, което бе потвърдено и от резултатите за търга на 2-годишни ДЦК през седмицата. Ако тенденцията към обезценяване на долара се задържи и занапред,
динамиката на чуждите покупки на американски ДЦК би могла да ускори допълнително очакваното повишение във лихвените проценти.

Пазар на правителствен дълг

През седмицата се проведоха четири аукциона за обща номинална стойност от 81 млрд. дол. Търсенето на 2-годишни ценни книжа бе значително по-слабо от това на аукциона от предходната седмица и доходността им се повиши до 1.939%. малко по-ниско бе покритието и на 6-месечните книжа в сравнение с предходната седмица, но това не се отрази на получената средна доходност. 3-месечните книжа се радваха на покритие, близко до това от предходната седмица и средната им доходност леко спадна с 5 б.т.

През следващата седмица се провеждат аукциони: за 4-седмични, 3-месечни и 6-месечни ценни книжа.

Вторичен пазар на ДЦК

Изказаното преди около две седмици предположение, че кривата на доходност ще
възстанови нивата си, въпреки опитите на ФЕД да предотврати подобно движение се оказаха верни. Вторичния пазар на ДЦК през изминалата седмица се движеше под влиянието на ваканционното настроение, силните фундаментални фактори и
слабото търсене на 2-годишни книжа на аукциона. Това предопредели възходящата тенденция в кривата на доходност, като най-изразена бе промяната в 2-годишния сектор, които затвори в петък на ниво 2.044%. При това в рамките на деня бе достигнато ниво от около 2.06%, което е 23-дневен максимум. През настоящата седмица
очаквам движение на доходността в 2-годишния сектор в интервала 1.938-2.10.

Фючърсен пазар

Фючърсния пазар отрази позитивните новини за фундамента и към затварянето в петък контрактите по федералните фондове са калкулирали в цената си повишаване на лихвените проценти през март с 25 б.т. с вероятност от 74% и ново повишаване на
лихвите с още 25 б.т. през юни при вероятност от 65% при 52% в края на предходната седмица.

Предстоящи събития

От предстоящите през следващата седмица икономически данни, инфлацията и трудовия пазар могат да имат по-значителен ефект върху пазара. Настроенията вече са умерено-оптимистични, в очакване на нови сигнали за посока.

През следващата седмица по-важните събития, които се очакват са:

• Понеделник (17.11): индекс ISM на производствената активност за ноември;
  очаквана стойност 58.
• Сряда (19.11): индекс ISM на услугите за ноември, очаквана стойност на пазара – 64. производителност извън аграрния сектор за 3-ти триместър ‘03- очаква се 9,2%.
• Четвъртък (20.11): седмични заявления за безработица – очаквана стойност 354 хил.;
• Петък (21.11): ниво на безработицата за месец ноември – пазарът очаква стойност от 6,0%; заетост извън аграрния сектор – очаква се 150 хил.; производствени поръчки за месец октомври – очаквания: 2,2%.

ЯПОНИЯ

С. Прокопиева

Икономическите индикатори излезли през седмицата дават смесена информация за
състоянието на японската икономика. Подобряване на продажбите на дребно през октомври се наблюдава при компонентите дрехи и автомобили, като причина за това сезонните намаления в търговските вериги. Индекса на доверието се подобрява през ноември, но в същото време се наблюдава влошаване на безработицата през
октомври. Потребителските разходи сред работещите спадат с повече от очакванията през октомври, като вероятна причина за това е спад в личните разполагаеми доходи. Поскъпването на йената създава опасност от намаляване на външното търсене и застрашава възобновяването на японската икономика. Потребителските цени спадат През следващата седмица се очакват малко данни, като по значими са капиталови разходи за Q3 потребителски разходи, както и водещ и съвпадащ индекс за октомври.

БЪЛГАРИЯ

П. Чобанов

Акценти

• През 2003 г. се очаква балансиран държавен бюджет;
• Дефицитът по текущата сметка през септември е 25.5 млн. лева, а от началото на
  годината е 1518 млн. лева;
• През третото тримесечие на 2003 г. икономически активното население е 3359.3
  хил. или 50.3% от населението на 15 и повече навършени години;
• През ноември общият показател на бизнес климата е под равнището си от октомври с 3.8 пункта.

През седмицата бе постигнато споразумение между Министерство на финансите и мисията на МВФ относно основни параметри на държавния бюджет. Взаимната връзка между високите темпове на растеж на кредита за частния сектор, дефицита по
текущата сметка и съсредоточаването на голяма част от правителствените разходи в края на годината бяха основна тема на разговорите. Резултатът е постигане на балансиран бюджет за 2003 г. и дефицит в размер на 0.7% от БВП за 2004г. Разходите за инфраструктурни проекти ще бъдат извършени след внимателно наблюдение на
развитието на дефицита по текущата сметка през следващата година. БНБ ще засили надзорните мерки, за да следи за промени в качеството на кредитния портфейл на търговските банки. През третото тримесечие делът на редовните кредити в банковата система се запазва на високо равнище - 94%. Капиталовата адекватност в системата е
22.97%, като превишава изискуемите 12%.

БНБ обяви данните за платежния баланс през септември. Дефицитът по текущата сметка достига 2773 млн. лева за последните 12 месеца, което представлява около 8.2% от БВП (при прогнозен БВП за третото тримесечие в размер на 9900 млн. лв.). Дефицитът по търговката сметка е 12.2%. Нетните услуги са в размер на 3% от БВП, нетният
доход – (-2.5%), а нетните текущи трансфери 3.5%. Преките чуждестранни инвестиции за периода са в размер на 6% от БВП и покриват 73% от дефицита
по текущата сметка.

През третото тримесечие работната сила нараства до 3359.3 хил. от 3333.3 хил. през второто. Безработните са намалели с 31 хил. а заетите са се увеличили с 57 хил. Нарастването се наблюдава преди всичко в дейности с изразен сезонен характер. В частния сектор работят 1946.6 хил. или около две трети от всички заети лица. Разпределението по сектори е: селско стопанство11.5%, индустрия 32.5%, услуги 56%. Безработните са 426.3 хил. или 12.7% от икономически активното население. Коефициентите на безработица в градовете и селата са съответно 12.2% и 14.2%.

През ноември 2003 г. общият показател на бизнес климата е под равнището си от октомври с 3.8 пункта. В промишлеността намалението е с 1.5 пункта, при очаквания за покачване на продажните цени и нарастващи затруднения свързани с недостатъчно търсене от чужбина, конкурентен внос и слабости в законодателството. Нарастват
производствената активност и поръчките. В търговията на дребно е отчетено подобряване на общата ситуация с 2.1 процентни пункта. Липсват сериозни инфлационни очаквания.

Централна и Източна Европа

Централната банка на Унгария повиши основната си лихва с 300 б.т. до 12.5% с цел да се противопоставят на девалвацията на форинта и да съхранят мечтите си за приемане на еврото през 2008 г. Този ход засили скептицизма на пазара по отношение на политиката на правителството и централната банка и постави под съмнение ранното
приемане на еврото поради големите дисбаланси в икономиката (високи дефицити по текущата сметка и държавния бюджет). Тази стъпка е нормална с оглед постигането на целта за инфлацията, но отново предизвиква въпроси относно устойчивостта на политиката на централната банка, която има едновременно два таргета – 30% валутен
коридор и определено инфлационно равнище.

Колебанията в паричната политика са безпрецедентни тази година, като в нейното начало централната банка се справи със спекулативна атака в посока към поскъпване на форинта, а сега отчаяно се опитва да се противопостави на девалвацията му. Централният паритет беше променен с –2.2% през юни. Вербалното дефиниране на коридор на колебание на националната валута между 250 и 260 форинта за евро не успя да убеди икономическите агенти. Валутните резерви на страната от 10 млрд. евро
започват да се разглеждат от пазарните участници като недостатъчни за защита срещу спекулативна атака. Високите лихви могат да привлекат чуждестранни инвестиции, но при рисковете за девалвация е по-вероятно да не постигнат желания позитивен ефект. От друга страна, те ще допринесат за допълнително понижение на реалния
растеж.

Подобни оценки предизвиква и ситуацията в Полша, където съществуват сериозни опасения относно бюджетния дефицит и текущата сметка. Това допринася за исторически най-ниски нива на злотата спрямо еврото. Паралел се прави и поради
изказванията на министъра на икономиката, който се обяви за коридор на колебание на валутния курс.

Макрорамаката в Румъния за следващата година предвижда реален растеж на БВП в размер на 5.5%, 3% бюджетен дефицит и инфлация в края на годината 9%. Прогнозата за тези показатели през 2003 г. са за нива съответно от 2.7%, 4.8% и 14%.

Правителствен дълг и ликвидност

Спредът между кривите на доходност в България и Еврозоната намаля във всички сектори.

На 1-ви декември ще се извършват плащания по местни данъци и такси и данък печалба.

През следващата седмица предстои емисия на 5-годишни ДЦК с номинална стойност 20 млн. лева на 1-ви, плащането по която ще се извърши на 3-ти. Ще се наблюдава нетно изтегляне на ликвидност от пазара, в резултат на операции на правителството с ДЦК.

Предстоящите увеличени разходи на правителството с наближаване на края на годината
през следващите седмици ще доведат до свръхликвидност за търговските банки.

ВАЛУТЕН КУРС

П.Чобанов

Опасенията относно дефицита по текущата сметка в САЩ продължават да господстват на пазара и доларът запазва тенденцията си към поевтиняване въпреки останалите много добри данни за икономиката на страната.

За втора поредна седмица бяха достигнати нови най-високи нива (около 2.010) на еврото спрямо долара от създаването на единната валута досега. Данните за икономическия фундамент в САЩ продължават да свидетелстват за растеж на икономиката, но валутният курс в момента е слабо чувствителен към тях. Причина за това е, че позитивните очаквания и развитие са изцяло отразени в цените на пазарите в момента. Поражда се асиметричен риск, поради факта че всяка негативна новина се разглежда като слабо вероятна според пазара, което предполага, че подобно развитие ще предизвика доста по-сериозна реакция. В посока на запазване на лихвените равнища продължават да звучат и изказванията на официални представители на ФЕД. Това предполага съхраняване на лихвения диференциал в полза на Еврозоната и подкрепя еврото.

Страховете от нова вълна на протекционизъм се отразиха негативно на долара и през последната седмица. САЩ реши да наложи ограничения и за вноса на китайски телевизори. Основните опасения са свързани с дефицита по текущата сметка и неговото финансиране, при регистрирания отлив на капиталови потоци от САЩ. При положение, че икономиката се развива с толкова ускорени темпове (ревизираните данни за БВП за третото тримесечие показват растеж от 8.2%) и изпреварва останалите страни, е нормално вносът да се увеличава. Това предполага корекция по линия на валутния курс. Но трябва да се отбележи, че поевтиняването на долара засега е само спрямо еврото, а за основни източници на дефицит се считат страните от Азия. При липса на
корекция на валутните курсове на тези икономики спрямо долара, поевтиняването по отношение на еврото няма да бъде достатъчно.

Въпреки регистрираните най-ниски нива спрямо еврото, доларът не поевтиня спрямо йената. Причина за това е поведението на централната банка на Япония, която обяви чрез през ноември са били продадени 1.6 трилиона йени, което засили очакванията за нови интервенции при необходимост.

Като главна причина за рязкото поевтиняване на долара през последния ден от седмицата се посочва търговията с намалени обеми след празника в САЩ. Изтичането на валутни опции и липсата на сериозни основания в подкрепа на американската валута (отсъствието на реакция на силните данни за икономическия фундамент по-рано през седмицата) са предизвикали масирани продажби на долари и последвалото поевтиняване.

Ниво от 1.20 се свързва с вербални интервенции на официални представители на Еврозоната, като засега не се очаква физическа интервенция в посока поевтиняване на еврото. Подобни вербални интервенции се наблюдаваха няколко пъти през годината, когато еврото достигаше най-високите си стойности. Засега не може да се прави паралел с поведението на централната банка на Япония по няколко причини. Тъй като ценовата стабилност е основна цел на паричната политика в съвременните условия, подобна интервенция в посока поевтиняване е оправдана само при риск от ефлация, който в момента е твърде слабо вероятен Еврозоната. Възможностите на паричната
политика на ЕЦБ все още не са изчерпани, за азлика от Япония, чийто основен и почти
единствен инструмент в момента е валутният курс.
По-силното евро не е непременно много вредно за вропейските износители. Ако се разгледа фективния валутен курс, то той не е на кстремалните си равнища. Интервенция на ЕЦБ в омента е възможна по-скоро при рязко безценяване на долара, бягство от активи еноминирани в щатската валута и заплаха за лобалната финансова стабилност.

През следващата седмица се очаква колебание на EUR/USD в рамките на 1.1750 – 1.2050. пекулативните позиции в момента се оценяват най-общо като неутрални. Инвеститорите са клонни да намалят апетита си към поемане на риск  приближаването на края на годината, което редполага, че трудно ще бъдат заети позиции, които да тласнат значително долара в едната или другата посока.

ЗЛАТО

П. Чобанов

Техническата връзка с валутния курс EUR/USD доминираше на пазара през изтеклата седмица. Глобалната несигурност също подкрепя цената. Техническата връзка с валутния курс EUR/USD и реализирането на печалби преди задаващите се празници доведоха до спадане на цената на златото в понеделник. Във вторник тенденцията се запази, като добрите данни за американската икономика засилиха интереса на инвеститорите към фондовите пазари. Все пак цената се задържа над границата от
390 долара, което подкрепя вижданията за устойчивост на възходящата тенденция. Златото надхвърли 400 долара и достигна до най-високата си стойност (400.55) от март 1996 г. в търговията в САЩ в сряда. Причини за това бяха поевтиняването на долара и слухът за терористична атака в метрото в Ню Йорк, който беше опроверган.  Вниманието отново се насочи към глобалната несигурност. Всяка негативна новина за щатския долар предизвиква реакция в посока инвестиране в активи, разглеждани като убежище срещу несигурността, което подкрепя златото. Очакванията за запазване на текущите рекордно ниски нива на лихвите в най-развитите икономика също спомагат за поскъпване на златото. През следващата седмица вниманието е насочено към развитието на валутния пазар. При запазване на възходящия тренд, следващото основно за пазара ниво е от 402.5 долара. В средносрочен аспект, поевтиняването на долара и запазването на глобалната несигурност позволяват атакуване на ниво от 417.70, което за последен път е достигано през февруари 1996 г.

ПЕТРОЛ

П. Чобанов

Негативната изненада за състоянието на запасите от суров петрол в САЩ беше основният фактор, който повлия на пазара през изтеклата седмица. В началото на седмицата техническа търговия и ликвидиране на дълги позиции, с цел реализиране
на печалба, доведе до спад на цената на петрола. Оценки на анализатори сочат, че ОПЕК произвеждат 25.5 млн. барела дневно, при формално определен таван от 24.5 милиона от началото на ноември.

След като 12 поредни работни дни цената на кошницата, която наблюдава ОПЕК, се задържа над целевия коридор от 22 до 28 долара, във вторник тя спадна до 27.9 долара за барел. Подобно поведение е доста характерно в последните месеци. Както е известно, при задържане на цената извън целевия коридор за 20 последователни работни дни се налага корекция в предлаганите количества от страна на картела.

Венецуелския министър на горивата Рамирез заяви, че няма да подкрепи евентуално решение за повишаване на квотите на срещата на ОПЕК през следващата седмица във Виена. Той допълни, че очаква излишък в предлагането в началото на следващата година и посъветва Ангола, Норвегия и Мексико да намалят добива, за да избегнат силен
спад в цените. От своя страна, министърът на енергетиката на Норвегия коментира, че страната му ще поддържа продукцията на максималния и капацитет от 2.9 млн. барела дневно през 2004 г. Като причина за това той изтъкна текущите цени, нивата на запасите, насилието в Средния Изток и забавянето на възстановяването на експорта от
Ирак на равнищата му от времето преди войната.

Глобалната несигурност също допринася за поскъпване на суровината, като според пазарни анализатори в момента се наблюдава 4-5 долара премия за риск. Доказателство за това бяха експлозиите в Багдад и осуетения атентат с кола-бомба в Саудитска Арабия във вторник.

Данните на EIA определено изненадаха пазарните участници. Запасите от суров петрол намаляха с 4.9 млн. барела, при очаквания за спад от 200 хил. барела. Почти половината от намалението се свързва със Западното крайбрежие, което остава до известна степен изолирано от общата картина и може да доведе до известно забавяне на възходящата динамика. Горивата за отопление се понижиха с 800 хил. барела, при общ спад на
рафинираните горива с 600 хил. барела. Това развитие се дължи и на намалението в
рафинираните количества с около 100 хил. барела дневно. Така запасите от горива за отопление са с 5.8 млн. барела под 5-годишната плъзгаща се средна.

Сериозното намаление на предлаганите количества се дължи основно на големия спад във вноса на суров петрол с 1.2 млн. барела до 9.2 млн. барела дневно.

От друга страна търсенето на рафинирани горива през последните четири седмици е с 5.4% по-високо от същия период на предходната година, като надвишава общото нарастване на търсенето на петролни продукти, което се оценява на 1.7%.

През следващата седмица вниманието е насочено към срещата на ОПЕК на 4-ти декември във Виена. Анализаторите са предпазливи в прогнозите си за поведението на картела. Очаквам движение на цената през следващата седмица в границите на 27-31 долара за барел.

Този аналитичен доклад е създаден от екип на Отдел Анализи, Дирекция овчежничество за да подпомогне инвестиционните решения на портфолио мениджърите в Българската народна банка. Той е изготвен в съответствие с инвестиционните ограничения, прилагани от Българска народна банка при управлението на международните валутни активи. В текста са използвани термини и жаргонни думи от английският език, които не са преведени на български с цел спестяване на време. Предварително се извиняваме за неудобството за читателя.